案例题 某公司目前的资本来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的长期债务 3000 万元。该公司现在拟投产一项新产品，该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增加息税前利润 400 万元。该项目备选的筹资方案有三个：
（1）按 11%的利率平价发行债券
（2）按面值发行股利率为 12%的优先股；
（3）按 20 元/股的价格增发普通股。
该公司目前的年息税前利润为 1600 万元；公司适用的所得税税率为 25%；证券发行费可忽略不计。
要求：
（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（用息税前利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点；
（2）计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数；
（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？理由是什么？
（4）如果新产品可提供 1000 万元或 4000 万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方案？

（1）债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT－3000×10%－4000×11%）×（1－25%）] ÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）
解得：EBIT＝2500（万元）（1.5 分）
【计算过程】
（EBIT－740）÷800＝（EBIT－300）÷1000
1000×（EBIT－740）＝800×（EBIT－300）
1000EBIT－740000＝800EBIT－240000
1000EBIT－800EBIT＝740000－240000
200EBIT＝500000
EBIT＝2500（万元）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）－4000×12%]÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）
解得：EBIT＝3500（万元）（1.5 分）
【计算过程】
（0.75EBIT－0.75×300－480）÷800＝（0.75EBIT－300×0.75）÷1000
（0.75EBIT－705）÷800＝（0.75EBIT－225）÷1000
1000×（0.75EBIT－705）＝800×（0.75EBIT－225）
750EBIT－705000＝600EBIT－180000
150EBIT＝525000
EBIT＝3500（万元）（1.5 分）
（2）筹资前的财务杠杆系数＝1600/（1600－3000×10%）＝1.23（0.5 分）
发行债券筹资的财务杠杆系数＝2000/（2000－3000 ×10%－4000×11%）＝1.59（0.5 分）
发行优先股筹资的财务杠杆系数＝2000/[2000－3000 ×10%－4000×12%／（1－25%）]＝1.89（1 分）
发行普通股筹资的财务杠杆系数＝2000/（2000－3000 ×10%）＝1.18（1 分）
（3）该公司应当采用增发普通股筹资的方案。该方案在新增息税前利润 400 万元（即息税前利润为 2000 万元）时，每股收益较高、风险（财务杠杆系数）较低，最符合财务目标。（2 分）
（4）当项目新增息税前利润为 1000 万元（即公司息税前利润总额为 2600 万元）时应选择债券筹资方案（这是根据每股收益无差别点的息税前利润确定的，根据 2600 大于 2500 可知，债券筹资方案优于普通股筹资方案。根据 2600 小于 3500 可知，普通股筹资方案优于优先股筹资方案）。（1 分）
当项目新增息税前利润为 4000 万元（即公司息税前利润总额为 5600 万元）时应选择债券筹资方案（根据每股收益无差别点的息税前利润，普通股筹资方案可以先排除；由于债券筹资方案的税后利息 330 万元小于优先股筹资方案的股息 480 万元，所以，债券筹资方案的每股收益肯定高于优先股筹资方案，即应该选择债券筹资方案）。（1 分）