分析

案例题丁公司是一家上市公司，为降低风险，扩大生产经营，正在进行项目投资决策，相关资料如下。
资料一：计划于2022年年末一次性投入资金2000万元购置一条无需安装的新生产线，并立即投入使用，使用年限为5年。税法规定该生产线可使用8年，用直线法计提折旧，净残值为40万元。5年后项目终结时，该生产线的变现收入为900万元，预计处置费用为5万元。
资料二：新生产线前两年每年增加营业收入1000万元，增加付现成本500万元。
后三年每年增加营业收入1200万元，增加付现成本560万元。
新生产线开始投产时需垫支营运资金300万元，在项目终结时一次性收回。
资料三：丁公司为新生产线融资的目标资本结构（负债/权益）为2/3，负债部分依靠银行借款解决，借款利率为8%，没有筹资费用。与新生产线经营业务类似的公司是乙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）为1/1，乙公司的β系数为1.75。
假设市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%。
资料四：上述预测是基于正常经济状况，如果经济状况良好，项目的净现值为200万元，如果经济状况较差，项目净现值为20万元，估计正常经济状况发生的概率为50%，经济状况良好的概率为20%，经济状况较差的概率为30%。
公司还有一个备选项目，净现值的标准差率为20%。
资料五：丁公司和乙公司适用的所得税税率均为25%。
资料六：相关货币时间价值系数如下。

要求：
（1）根据资料三和资料五，计算新生产线的项目资本成本。
（2）根据资料一和资料五，计算终结期处置新生产线的现金流量。
（3）根据资料一、资料二和资料五，计算该项目各年的现金净流量。
（4）根据上述计算结果和资料六，计算项目的净现值，判断丁公司是否应该进行新生产线投资。
（5）根据资料四，判断新生产线项目和备选项目哪个风险大，为什么？

正确答案

（1）乙公司β资产=1.75/[1+（1-25%）×（1/1）]=1
新生产线β权益=1×[1+（1-25%）×（2/3）]=1.5
新生产线的股东权益成本=4%+1.5×（12%-4%）=16%
新生产线的项目资本成本=8%×（1-25%）×2/5+16%×3/5=12%
（2）新生产线年折旧额=（2000-40）/8=245（万元）
终结点新生产线的账面价值=2000-245×5=775（万元）
终结点新生产线的变价净收入=900-5=895（万元）
终结点处置新生产线的现金流量=895-（895-775）×25%=865（万元）
（3）项目各年净现金流量如下：
NCF0=-2000-300=-2300（万元）
NCF1～2=（1000-500-245）×（1-25%）+245=436.25（万元）
NCF3～4=（1200-560-245）×（1-25%）+245=541.25（万元）
NCF5=541.25+865+300=1706.25（万元）
（4）净现值=-2300+436.25×（P/A，12%，2）+541.25×（P/A，12%，2）×（P/F，12%，2）+1706.25×（P/F，12%，5）=-2300+436.25×1.6901+541.25×1.6901×0.7972+1706.25×0.5674=134.68（万元）
项目净现值大于零，项目可行。
（5）净现值的期望值=200×20%+134.68×50%+20×30%=113.34（万元）
净现值的标准差